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申万:美元最高位与人民币最低位可能会提前出现

文:申万宏源宏观 李一民、李慧勇、李勇

结论或者投资建议:

从大局上来看,我们认为美元指数年内会摸一下100。美元指数是2016年全球资产配置的风向标,再次逼近去年高点导致人民币近期的剧烈调整,某种程度上来说,这反映了全球货币之间的货币关系。今年4月,美元指数触及92,市场一片哗然,我们抛出观点:92-94之间有重要支撑。在加息周期下,美元指数整体不会弱,目前的走弱只是第三次冲击波的调整阶段,是在为未来突破100积蓄力量。之后8月中旬再次跌至94点之后一直波动上涨,终于在10月21日突破98.5,并且有继续上涨的趋势。同时,黄金价格在8月到达峰值1377.5之后一直呈现缓慢下降的趋势。这表明年内黄金的行情依旧是由流动性与美元走势在主导,事实并非像主流逻辑解释的那样,这个想法我们在此前分析黄金与美股同创新高时候反复沟通过。

 

“突破100”,这个判断我们在5月《美元指数年内最重要一次方向选择》首次提出,半年走完回头来看,有得有失。先说遗憾在哪里,遗憾的是我们本预测6月就会从低谷一线迅速的弹回来,结果91.9弹到96止步了。主要是因为两个事件,第一6月英国脱欧黑天鹅,第二7月成都G20决议加息再搁一搁。如此而来6月的加息落空了,形成了全年美元指数的阶段顶部。导致我们对美元选择的方向押对了,时点却延后了。

 

100还是来了。美元指数最终印证预判的主要原因,一方面,美国经济缓慢复苏,进入加息周期,市场对美联储年底加息预期很高,另一方面,日欧经济的疲软的经济数据也促使美指走强。回顾这半年,能够在92-94附近确认重要支撑并开始变盘的原因有三。第一,这一位置是15年3月美国经济同样遭遇寒冬因素数据低于预期的位置,16年年初经济的走弱可能已充分反映。第二,我们在15年12月第一次加息前提示过,历史4次历史表明第一次加息后美元指数走弱,直至第二次加息坐实。第三,我们不认为美国经济有太大问题,欧日也难有进一步宽松空间有效刺激经济。以此形成了全年美元指数的底部。

 

美国经济自2015年12月加息后经济缓慢消化加息带来的负面冲击,而且仍然保持韧性。随着近几个月美国经济数据的走强,PMI数据连续半年突破荣枯线,非农就业数据也在好转,美联储主席及重要角色的表态也相对鹰派。此外也有一部分被动驱动因素。英国脱欧后续影响渐显,英镑欧元齐齐下跌,我们对日元维持之前的判断,认为美元兑日元汇率在101-103点位徘徊。

 

最后说一句,美元指数摸不摸100有那么重要吗。最近被买方各位朋友追着下这个结论,十分钦佩,能问的出这个问题的基金经理一定是从货币相对定价的角度在想问题。美元回到去年水平,可以理解为美国经济相对于其他经济体的相对强弱回到一个相同的平台。总体来说,我们认为美元指数会提前上行至100,甚至都不必等到加息那一天。市场对美联储12月加息的心理准备已调整的很到位了,因此美元指数100这一目标可能会在11月提前兑现。同时美元走强使人民币面临的压力增大,我们预计年内汇率低点会在6.8,发生的时点也会相应提前,去年12月31日收在全年最低点的戏码可能不会上演。展望2017年预计人民币会以5%的惯性速度继续走弱。

 

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