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德银:欧洲央行QE的五大“黑暗面”

欧洲央行QE项目购债已投入上万亿欧元,上月还暗示可能延续QE。而德意志银行经济学家认为,欧洲央行为挽救欧元区经济推出的超常规宽松政策存在诸多负面影响,这种影响已经变得越来越势不可挡。

自今年3月起,欧洲央行将购债规模扩大到每月800亿欧元,并且从今年6月开始购买企业部门债券(CSPP)。今年9月购买规模达到约850亿欧元,显示自夏季债市清淡期后,欧洲央行正在加速购买以满足购债目标,其累计购买资产也已经突破万亿欧元。

以下图表来自德意志银行(德银),其中ABSPP代表资产支持证券、CBPP3代表担保债券、PSPP代表公共部门债券。

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德银经济学家认为,尽管欧洲央行已投入逾万亿欧元购买政府债券,并且将利率维持在超低水平,仍要为欧元区经济停滞不前承担部分责任,现在欧元区国家某些方面比上世纪大萧条时期还糟,比如法国和欧元区边缘国家的失业率在13%左右,而1930年到1938年法国失业率也不过10%。

德银列举了欧洲央行史无前例干预市场的五种后果,也就是这种超常规宽松政策的五大“黑暗面”:

1、高负债欧洲国家政府免去了推行国内经济改革的必要

2012年以前,经合组织(OECD)建议的半数以上促增长举措都被欧元区政府采纳,去年这类采纳比例仅有20%。

2、现在主权国家债券的表现等于告诉投资者,债券价格和发债国经济无关

因为去年年末投资者开始预计欧洲央行会购买主权债券,欧元区国债之间的息差就形成了联动效应。歪曲的主权债券收益率也扭曲了整个固定收益市场。

3、欧洲央行让自己的资产负债表面临损失的风险,这种损失将由欧元区成员国国民承担

一旦某个欧元区国家要进行债务重组,该国央行的负债可能也要由其他欧元区国家的纳税人共同来扛,即便这种损失的影响需要很长时间才会波及其他国家。

4、储户已经遭殃,通胀又会上升

能源价格在上涨,高收益投资又不足,最终均值回归可能给储户致命打击。

5、欧洲央行给了借贷方喘息的机会,让那些僵尸企业活了下来,推升了资产价格,却没能给实体经济带来任何好处

欧洲央行增加的贷款主要流向低质量的现有借款方,同时缓解了银行减记贷款的需要。由于政府没能对出现问题的产业进行大刀阔斧的改革,高储蓄率国家的投资者只能哄抬健康资产的价格。

不过,就算欧洲央行认识到德银以上提到的负面影响,现在恐怕也很难停下宽松的脚步。上月全球最大对冲基金桥水基金创始人达里奥(Ray Dalio)警告,如果欧洲央行过早缩减债券购买计划,将产生很严重的后果。

桥水的报告预计,如果欧洲央行在一年内将债券购买量削减至零,将导致欧元区GDP下降约1%。削减QE对经济产生的后果相当于加息约1.25%。而欧洲央行只有在试图抑制过火的经济和通胀时,才会选择加息。

同时,如果削减债券购买,那么欧元或将升值5%-10%,通胀率将从当前的1%下滑约0.3%,桥水的报告表示,“这些数据都是估算的,但很明显,这将会导致重大的、糟糕的后果。”

上月欧洲央行会议决定,维持当前利率和每月800亿欧元的QE购买资产规模不变,既没有调整QE规则,也没有宣布延长QE。但欧洲央行强调,如有必要,将延长资产购买至明年3月之后,直到看到通胀持续接近目标水平。

欧洲央行行长德拉吉在会后的新闻发布会上表示,他认为不可能突然结束购买债券。他强调,QE将持续到通胀路径与目标相符之时。分析师认为,德拉吉讲话表明,欧洲央行决策者试图对各种选项持开放态度,但也透露了不太可能立即结束购债的想法。

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