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天风军工:订单放量主战装备资产引领军工业全面上行

核心板块支撑变化:军品订单如期出现放量!宣布进入高景气周期

  军品配套需求已出现173.8%增长,正式进入装备建设高景气周期:全军装备采购信息网公布的2017年11月-至今军品配套需求为115项,相比去年大幅提升73项,增幅173.8%,军品订单恢复如期,2018年为五年军品周期后三年积压式反弹的开始,全行业进入高景气周期。

  持仓比例触3年底部,板块两年半连续下滑后的配置大机遇:

  Q4仓位下降至两年最低,主被动基金均有望触底反弹

  根据wind统计,2017Q4基金重仓持有国防军工行业总市值2,116,058.88万元,环比下降12.75%,重仓军工股占总市值比重2.24%达两年最低。其中,主动型基金2017Q4军工股重仓占总市值比重1.28%,环比下降10%,连续两年下滑达最低值,与2015年牛市后下跌底部持仓比例相同,亟待反弹。

  近期下折恐慌后的底部机遇凸显

  近期下折风险出现于1月16日,中证军工指数下跌3.9%,追踪中证中航军工指数的前海开源中航军工分级基金下折母基需跌幅度达到3.62%,临近触发下折底线,随后伴随军工板块回暖,连续六个交易日净买入,反向投资者已大量涌入标志着本轮下折恐慌磁吸效应的结束(目前母基金距离下折为7.5%),分析此前8次下折,下折后反向投资者的涌入均创造了阶段底部机会伴随反弹行情,目前板块具备底部反弹机遇。

  对标欧美估值亟待上修-主战装备制造资产配置正当时:

  我国与美国主战装备制造商对比,2018E业绩计算PS估值,我国平均值为1.53,美国目前PS平均为2x,我国主要装备制造企业PS估值处于低估水平,存在30%左右上修空间。PB方面,我们选取美国制造龙头企业的PB中位数为8.4。我国军工制造龙头资产的PB中位数为3,存在180%估值差距。

  我们认为受限定价机制和利润限制,我国军工企业利润情况不如预期。国务院2017年12月出台的《军民融合发展指导意见》中指出,后续将定价机制的改革推为重点,我们认为将较大程度释放出中美军工企业的差异的利润空间。在企业价值方面,目前PS/PB为具备可比性的估值方法,可以在利润率放开的情况下保持估值倍数的不变,平滑实现估值体系的切换。目前我国军工制造核心资产2018年PS距离2X目标价格,具备30%上修空间。

  航空:(2018年估值,以2018.1.25收盘价与报告盈利预测为基准)

  中航沈飞中航飞机(PS1.38x)、中直股份(PS1.47x)

  陆军:(2018年估值):内蒙一机(PS1.52x、PE30.6x)

  核心配套:中航光电(2018年PE27.8x)、中航机电(2018年PE27.9x)

  风险提示:军工行业发展低于预期

  重点标的推荐

  证券研究报告 《天风军工深度报告:军品订单放量主战装备资产引领行业上行周期明显》

  对外发布时间 2018年1月26日

  报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

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